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事件:4月22日,公司发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入32.64亿元,同比+32.18％,实现归母净利润1.49亿元,同比+48.48％,扣非后1.44亿元,同比+53.70％。业绩略超预期。

业绩持续增长,费用管控增强盈利能力2023Q1公司延续2022年的高速增长态势,单季度营收突破30亿,体现行业高景气度。公司销售费用率同比-0.20pct,管理费用率同比-1.09pct,财务费用率同比-0.28pct,受益于费用管控能力提高,公司盈利能力增强,2023Q1毛利率同比-2.16pct,归母净利率同比+0.50pct。

在手现金充沛,经营状况良好2023Q1经营性现金流净额同比+75.66％,主因营收及留抵退税增长带动现金回款增加;筹资活动现金流净额同比-1628.94％,主因公司偿还中期票据3亿元;投资活动现金流净额同比-82.21％,主因公司支付的工程项目款较去年同期多0.14亿元,体现公司开工积极性高,项目进展良好。公司资产负债率41.18％,同比+0.58pct,偿债能力稳定。

特高压第二批招标开启,直流业务发展潜力足4月19日,国家电网发布2023年第二十七批采购(特高压项目第二次设备招标采购)公告,即陇东-山东特高压直流工程变电设备招标,交货时间均在2024年下半年,预计2025年上半年即可投运。根据国家电网特高压项目招标计划,今年有共有8批特高压设备招标,预计其中或还有4条特高压直流项目进入招标阶段。公司2022年在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三,订单放量将带动公司未来直流输电业务的增长。

储能业务方面,公司具有PCS、EMS、BMS设备生产及EPC总包能力,2022年与许继集团子公司电科储能发生关联交易7.28亿元,根据公司发布《关于预计2023年度日常关联交易的公告》,预计2023年与电科储能发生关联交易27亿元,同比+270％。公司2023年储能业务有望成为新增长点。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为187.08/242.77/297.84元,对应增速分别为25.41％/29.76％/22.68％,归母净利润分别为8.74/10.99/14.07亿元,对应增速15.15％/25.74％/27.97％,EPS分别为0.87/1.09/1.40元,3年CAGR为22.84％。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司25年19倍PE,维持目标价26.5元,维持"买入"评级。

风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧

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